Perp DEX赛道

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|                      PERP DEX                              |
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|   Perp is not new, timing is everything                   |
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|   Two types: AMM Perp vs CLOB Perp                        |
|   One impossible triangle to choose from                  |
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1/ Perp赛道并不新

链上Perp最早18年就有了，比如Synthetix、MUX、PERP这些，并不是什么新赛道。

因为历史原因，以前有很多种实现在链上做合约的方式，但是最终留下了2个大类：

类型	代表项目	机制
AMM Perp	Jupiter, Avantis, GMX	预言机报价，池子做对手盘
CLOB Perp	Hyperliquid, edgeX, Lighter, Aster	订单簿撮合，类CEX逻辑

2/ 不可能三角

Perp DEX有一个不可能三角，只能3选2：

       New Asset Coverage
              /\
             /  \
            /    \
           /      \
          /________\
   Liquidity    Price
   Depth        Fairness

项目	选择	牺牲
Hyperliquid	新资产 + 流动性深度	风控(XPL事件是feature不是bug)
Jupiter	流动性深度 + 价格公允	资产覆盖(至今只有3个交易对)
多数CLOB	新资产 + 价格公允	长尾资产流动性

3/ 为什么现在火了

之前的Perp DEX不是不行，是时机问题：

Timeline:
2020: $SNX 拉成蓝筹
2021: DYDX空投惊艳全网
2023: GMX/GNS拯救大熊市
2024: Hyperliquid上热搜

为什么只记住了Hyperliquid？
├── 23年后新用户不知道DeFi summer
├── Luna暴雷后欧美用户没Perp用
├── SEC对DeFi极不友好
└── 川普上台后DeFi复兴

此时无KYC DeFi perp已经是欧美用不了币安用户的刚需

4/ 从CEX发展史看Perp DEX

想想为什么一个CEX能从18-19年走到现在，你就知道什么Perp DEX能跑出来了。

核心任务: 服务好LP、大户、资沉提供者

上币定价权是竞争力核心:

通过上币让空气变真钱
创造围绕资产的大户集团
形成坐庄/结构性产品APY机会

今天项目方，明天游资庄。交易所和项目方、游资是互相绑定的关系

5/ CLOB的挑战: 与大所为战

问题一: 无资沉

CLOB机制问题:
├── 顶多做个策略Vault
├── 深度全依赖做市商
├── TGE后做市商撤量
├── vault收益低，无TVL
└── 必然陷入"拉量战争"

问题二: 直接竞争

CLOB本身就是CEX合约业务的直接竞争对手，且拥有无KYC优势。

如果被大所视为”平台币”类竞争对手，可能上不了大所

6/ 破局之道

要破局只有2个办法：

策略	方法	案例
分红盘	无大所情况下爆拉资产，冲进市值前100，人为创造资沉	Bitget-BGB
拆分盘	自己做生态，拥有新资产定价权，形成大客户体系	Hyperliquid-HYPE

这就是为什么：

要爆拉BGB
Hype、Aster都要爆拉
Hype要选择Native Markets做USDH

7/ AMM的另一种道路

AVNT不是Base的Hyperliquid，是Base的Jupiter

AMM Perp真正的牛逼之处：

1. AMM有定价权
   └── 低成本无许可发行
   └── 不依赖做市商定价

2. 与CEX不冲突
   └── 不抢订单簿深度和大客户
   └── JLP/GLP是链上真实收益最高的生息资产
   └── 和CEX资管部门互补

币安上币数据:

Orderbook类: 3家 ($INJ $DYDX $AEVO)
AMM Perp: 5家 ($GMX $GNS $AVNT $SNX $PERP)

考虑到CLOB数量远多于AMM，这个比例说明问题

8/ 撸积分策略

如果还没投入，思考两个问题：

跟头部交易所有没有直接利益冲突？
有没有能力在没有大所流动性的前提下解决资沉和定价权？

选择Orderbook首选:

获得公链生态级别注资(如Sui、Monad)
有影响力的交易所体系、机构或个人公域流量奶

选择AMM首选:

有资产定价运作能力的链(Sui、Solana、Base)
当前赛道龙一尚未拿到币安合约以上结果
JLP/GLP类资产TVL最大

9/ 潜力项目

项目	逻辑
Ethena Ethereal	币安/Ethena双体系战略重要性
BasedApp	Hyperliquid前端+HypeEVM发射台
Phantom	主要钱包发币周期可能性

核心公式

Perp DEX竞争力 = 上币定价权 × 资沉能力

不可能三角:
├── 新资产覆盖
├── 流动性深度
└── 价格公允性
(只能3选2)

CLOB vs AMM:
├── CLOB: 与大所为战，需自建生态
└── AMM: 与大所为善，互补关系

撸积分决策:
├── 利益冲突检查
├── 资沉能力评估
└── 定价权路径

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